一、潜在的威胁世界经济增长的因素

    美国次级抵押贷款危机的发生是一次质的变化。市场上原本丰富的流动性有可能逐渐消失。美国次级抵押贷款危机可能危害美国经济主体，甚至可能引发对全球经济的不利影响。

    IMF最新对世界经济2008 年的的增长预测比先期的预测下降0.4 个百分点至4.8%。增长率下调幅度最大的是美国，由2.8%下调至1.9%。

    从历史的经验看，油价高企对世界经济增长的影响是不容置疑的，20世纪70年代和80年代的两次石油危机曾经导致全球经济危机。据IMF估计，油价若上涨15美元，世界经济增长率将减少1个百分点。目前的形势是全球经济持续景气四年有余，货币供应充裕，那么，如果国际油价持续在100美元附近，就将导致全球经济下滑3个百分点。这个数据虽不足以造成经济危机，对全球经济的影响确是不可小觑的。

二、 全球主要经济体的工业增长速度依然不低

Macquarie数据显示，全球主要经济体的工业增长速度依然不低，作为工业原料的有色金属需求增长方面依然有保证。

2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年

西欧0.50%1.30%3.30%4.40%2.60%4.80%2.00%2.50%2.20%2.10%

东欧4.10%2.40%6.40%6.80%3.50%6.30%5.50%5.50%5.00%5.00%

欧洲0.60%0.30%1.80%3.10%1.30%3.70%2.90%3.20%2.90%2.80%

日本-6.50%-1.30%3.30%5.30%1.50%4.30%2.30%2.80%1.50%2.00%

中国9.60%12.80%16.40%16.70%16.30%16.40%15.00%16.50%15.00%15.00%

亚洲其他地区0.20%4.10%6.80%8.60%7.00%8.80%6.40%7.20%6.20%6.30%

亚洲0.80%4.90%8.30%9.80%8.00%9.60%7.60%8.50%7.40%7.60%

美国-3.50%0.00%1.10%2.50%3.20%4.20%2.60%3.50%3.00%3.00%

拉丁美洲-0.70%-1.10%3.40%8.70%4.60%4.40%5.00%6.00%4.00%4.00%

OECD-2.20%0.50%2.20%3.60%2.60%4.20%2.40%3.00%2.90%2.90%

全球0.00%2.30%3.80%5.10%4.40%5.30%4.50%5.10%4.50%4.50%

三、 世界经济有望维持几十年来罕见的高增速

    从IMF最新对世界和主要经济体的经济增长速度的预测来看，2008年世界经济仍将维持几十年来罕见的高增速，足以维持有色金属价格在高位宽幅振荡。

    08年铜金属供需过剩数量将有所减少；而铝、锌金属均由06年的供需缺口转为供需少量过剩，且08年的过剩数量将呈上升趋势。

    但相对于铜、铝和锌金属上千万吨的消费量而言，小量的过剩还不足以全面说明供需领域出现了问题。

    02～06年的矿产勘探投资将在未来对金属供应产生积极的影响。06年矿产勘探费达到75亿美元，同比增长47%。

    2008年面临罢工威胁的金属产量远小于2007年。

    但较长的投产周期、运费、能源全面紧张，有色金属生产成本上升，将系列因素将使得供应仍然偏紧。

    铜、铝、铅、锌、锡和镍等基本金属库存仍处于历史最低水平。

    为弥补在矿产资源勘探投入的不足，应对扩产的压力，近年来全球矿业巨头一直在加紧争夺资源储备，而目前能迅速找到资源储备只能是并购。全球矿业巨头之间并购频繁，所带来的结果是全球资源的进一步集中，矿业巨头议价能力迅速提升，其在未来金属供应中将占据主动地位，而资源缺乏国越发处于被动，在一定程度上金属价格也将因此维持在高位。

四、 “中国因素”将被不断强化

    在此轮金属景气周期中，处于重化工业时代中国崛起的需求起到了决定性的推动因素。

    在美国经济增长预期放缓的背景之下，“中国因素”将被不断强化。

铜：

    中国铜进口能否维持强劲增长将是支撑2008年全球铜价的最大驱动力。

    2006年，中国外购铜精矿产量占全球铜精矿贸易量的28%。CRU预计，到2012年该比例将达到38%。

    国内铜原料供应日趋紧张，铜精矿加工费不容乐观。2008年TC/RC为60美元/吨和6美分/磅，比2006年下降了37%，且没有PP条款。而现货加工市场的加工费有的已低至每吨20美元和每磅2美分。

    同时，中国进口铜大量增加及人民币的持续升值,给国内铜价带来巨大的压力。

铝：

    氧化铝市场将持续过剩，但过剩数量有限氧化铝价格看跌但空间有限。铝土矿的远期供应仍具有很大的不确定性。国内对进口铝土矿的依赖在加剧。

    现有企业将会加速上下游一体化进程，尤其是控制铝土矿资源。

    原料与能源供应是支撑原铝产量高速增长的驱动力之一。但在煤炭是不可再生资源，并带来环保压力的同时，中国铝厂的电价水平面临着进一步上调的可能之背景下，预计供给增速将放缓。

    国内铝制品出口退税调整政策开始产生影响；同时，西方发达国家需求减弱也会影响2008年中国的铝消费。但在中国经济继续强劲增长、主要用铝部门的需求不会减弱、价格优势带来的替代效应将进一步扩大、以及大量新建铝加工项目开始投产的情况下，国内铝消费仍将保持持续稳定的增长。

    预测2008年中国原铝市场略有过剩，铝价维持区间振荡。

铅:

    中国是全球第一大铅生产国，近五年来精铅净出口量都在40万吨/年左右。同时，中国从西方进口的铅精矿也逐年增加。可以说，中国多年来承受着高价原料和环保的压力每年为西方提供1/10的需求，西方国家普遍对中国铅有不同程度的依赖。

    从2007年6月1日起中国精铅出口加增10%的关税。该政策提高了出口成本，也使得国内出口欲望减少。此外，3月份，发改委公布了《铅锌行业准入条件》。与此同时，政府再次加强对环保治理的力度。

    综合而言，目前无论从国内供应还是从国家产业政策导向来看，未来中国铅的供应都处于减少的趋势，西方要得到中国铅必须付出更高的代价。而随着中国经济继续快速稳定增长，国内对铅酸蓄电池的需求还将稳定增加，特别是汽车和通讯领域用蓄电池。那么，国内铅的需求仍是在持续上涨的。因此，我们有理由继续看好铅价。

锌：

    1~10月份国内锌产量为303.89万吨，同比增长19.1%。从国内供应情况来看，供应过剩量处于增加趋势。由于我国已从去年的锌净进口国转变为净出口国，国内外价差会调解进出口，将国内供应过剩传导到LME，从而引导国际价格下行。

   ILZSG最新数据公布：2007年1～10月份全球锌市场短缺4.6万吨。但WBMS的数据显示，今年前9个月，全球锌市场供应过剩50,000吨。综合而言，数据显然对锌价也不够成支持。

    对国际市场锌价向上最有利的支持因素是LME库存仍维持在历史低位。但基本面总体上处于供应增速加快、消费增长减缓、供应短缺量减少的状态。预计2008年锌价不容乐观。

锡:

    锡价此轮上涨，供应是最主要的推动因素，而其中印尼政府对矿山和冶炼厂的整顿则最为重要。

    1～10月份中国锡产量同比增加了8%。锡锭的出口同比增加了36.6%，很大程度上缓解了国际市场上锡锭的紧缺。

    2007年1~5月份全球精锡的表观消费量同比下降5%。中国仍是亚洲乃至全球锡消费最重要的市场。我国锡消费量仍然呈稳定增加的状态，但是增速有所放缓。

    综合分析，2008年锡市场会继续保持坚挺。

镍：

   INSG最新预测显示，08年全球镍供过于求10万吨。08年的镍消费的增长将主要是因为全球不锈钢产量的恢复以及中国镍消费的增长。而WBMS的数据显示，全球镍金属07年将短缺1.4万吨。主要原因是WBMS供需数据种包括了中国进口矿石生产的低等级镍铁。

    1～9月份，我国镍精矿进口1210万吨，同比增长448%。但9月环比下降35%。这主要是由国内市场镍的低报价和镍金属的需求减弱造成的。

    10月，国际不锈钢论坛将2007年不锈钢产量增长幅度从之前的5.1%降至1.1%。同时对2007年中国不锈钢产量预测进行修正，从之前的700万吨降至650万吨，而且预计明年中国不锈钢产量增量将不会超过10%。可见，目前镍基本面状况未有明显好转，仍处于弱势，而库存持续增加的情况下，2008年镍价上涨存在阻力。

 深圳市金谷投资咨询有限公司

有色金属研究部